彩票计划最准的软件-不如透过债基中报看债市投资机会

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2021年7月,债市利好频出。先是7月7日,国常会释放降准信号,到7月9日央行决定于15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,并且是全面降准,超出市场预期。7月,债券基金录得今年以来单月度最大涨幅,债券型基金指数涨幅0.87%,中长期纯债基金指数涨幅0.79%。截至7月底,公募债基的中长期纯债基金指数、短融指数、混合二级债基基金指数分别录得2.65%、2.14%和3.58%的涨幅。

图:主动管理债券策略表现

《彩票计划最准的软件-不如透过债基中报看债市投资机会》

数据来源:Wind,诺亚研究,统计区间:2021/1/1-2021/7/31

随着公募债基中报的逐渐披露,我们分析并总结了债券基金经理在今年上半年都做了哪些调整,同时展望未来债市投资机会何在。

市场总量:

中长期纯债基金规模近4万亿,今年新增主要由新发产品贡献

首先是市场总量的情况,中长期纯债基金规模近4万亿,混合二级债基超6700亿。截至8月初,我们统计主动管理型债券基金共计2326支,将同一基金但因为收费方式、发售渠道等不同而导致的不同产品算作1支。其中,中长期纯债型基金1649支,截至6月30日规模为3.91万亿;短期纯债型基金194支,规模0.32万亿;混合债券型二级基金394支,规模0.67万亿;混合债券型一级基金89支,规模0.12万亿。

从新成立基金来看,中长期纯债基金新增规模最大;同时中长期纯债基金的老产品规模基本没有变化。2021上半年新成立78支中长期纯债基金、18支短债基金、41支混合二级债基,新发基金截至到中报的规模分别为2114亿、172亿和550亿,中长期纯债基金贡献了绝大部分的新增规模。而从各类别基金在上半年的规模增长来看,混合二级债基的新发基金规模贡献了38%的规模增长,短债基金的新发基金贡献了25%的规模增长,中长期纯债基金的新发基金规模贡献了100%的规模增长,说明中长期纯债基金的老产品规模几乎没变。

图:2021年上半年不同类型的债券基金规模增长情况

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数据来源:Wind,诺亚研究;统计区间:2020/12/31-2021/6/30

接着来看一下债券基金在杠杆、久期、仓位、券种方面的操作。由于新发基金存在一定的建仓周期,我们只统计2020年10月1日前成立的1494支中长期纯债基金、163支短债基金和336支混合二级债基。

债基杠杆操作:

高杠杆的基金今年上半年表现较好

杠杆方面,二季度,除去短债基金略微去杠杆,中长期纯债基金和混合二级债基都加杠杆。一季度,债券基金均大幅度减杠杆,一方面由于国内在1-3月经济基本面向好,依然展现出较强的复苏动能,对债市不利,一方面由于春节后大宗商品的上涨提升了市场的通胀预期,同期债券利率窄幅震荡,债券基金一致去杠杆,操作较为保守。中长期纯债基金在杠杆上的操作幅度更大,在今年一季度末降低了4个多百分点,在二季度末又上升了近2%至117.1%,总体而言,由于债市收益在今年上半年稳步上升,高杠杆运作的基金,今年的收益更好,收益前10%的中长期纯债基金在去年四季度、今年一季度、二季度的杠杆率分别达到126.7%、124.1%和123.4%,与同类基金相比同期杠杆率高了5%-10%。

图:2021年上半年不同类型的债券基金杠杆率变化情况

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数据来源:Wind,诺亚研究;统计区间:2020/12/31-2021/6/30

债基久期操作:

分化较大,但规模较大的中长期纯债基金大多都选择缩短久期

久期方面,整体上中长期纯债基金与杠杆策略保持一致,在拉杠杆的同时拉久期,而短债和混合二级债基对于久期都有所缩短,二季度市场对于债市看法的分化较大,有46%的中长期纯债基金拉久期,47%的短债基金拉久期,38%的混合二级债基拉久期。二季度国内经济复苏速度有所放缓,出口仍保持强劲,但市场对于出口动能是否可以延续存在一定担忧,同时地产受到政策监管回落,基建处于低位,制造业持续修复,在央行表态维持流动性稳定同时观测到5月经济数据走弱后,部分债券基金反应为拉久期,还有部分债券基金认为全年的经济下行压力有限,财政政策还有施力空间,叠加对通胀的担忧,对债市并不乐观,因此缩短久期。而在分化中,表现较为一致的是,规模前10%的中长期纯债,只有不到17%的基金选择了拉久期,在对债市短期不是太乐观的同时,也是出于对流动性的考虑。

图:2021年上半年不同类型的债券基金久期变化情况

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数据来源:Wind,诺亚研究;统计区间:2020/12/31-2021/6/30

债基仓位调整:

纯债基金在二季度的调整更积极,

二级债基则对股市更看好

在仓位变动方面,中长期纯债基金和短债基金都在今年一季度降低债券仓位,在二季度提升债券仓位,6月底中长期纯债基金和短债基金的债券持仓占基金净值比分别提升至112.6%、105.2%,但均没有恢复去年年底的仓位水平。混合二级债基在二季度降低债券仓位的同时,提高了股票仓位,债券仓位下降了1.0%,同时股票仓位提升了0.6%,说明混合二级债基在对股票相对乐观的同时,在债市操作仍然偏保守。

图:2021年上半年不同类型的债券基金仓位变化情况

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数据来源:Wind,诺亚研究;统计区间:2020/12/31-2021/6/30

图:2021年上半年混合二级债基股票仓位变化情况

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数据来源:Wind,诺亚研究;统计区间:2020/12/31-2021/6/30

债基券种调整:

中长期纯债基金在信用债方面较利率债减持更多

再看一下基金对利率债和信用债的配置,中长期纯债基金主要增持的是金融债,包括政金债。利率债包括国债、央行票据、政金债,信用债为企业发行债券,包括企业债、短融和中票。利率债和信用债占中长期纯债基金净值的比重均有所下降,在6月底,比重分别为55.7%和35.9%。在利率债中,整体比重下降,主要是由于基金减持了国债,而政金债的持仓比例是上升的,在去年年底、今年一季度、二季度末的配置比例分别为52.5%、53.1%、53.2%。同时,虽然利率债和信用债的配置都有所减少,但整体债券仓位是增加的,主要是由于基金相对较大比例的增配了非政金债的金融债,在去年年底、今年一季度、二季度末的配置比例分别为17.7%、19.2%、20.2%。

相对来看,在今年上半年,中长期纯债基金在信用债方面较利率债减持更多,一方面是受到机构在利率债方面有所欠配的影响,一方面是由于市场认为今年下半年信用风险可能会加速释放,对金融风险发酵有所担忧,叠加政府对城投债的严格把控,上半年在地方政府控杠杆的背景下债券供给存在一定压力,基金认为利率债的下行空间相比信用债而言较为有限,对利率债相对更加乐观一些。而从具体的信用债配置来看,中长期纯债基金在整体信用债配置有所减少的情况下,在重仓前五大债券中,相对AAA级债券和AA+级债券,主要减配了AA级债券,说明基金对相对较低等级债券的信用风险更加担忧。

图:2021年上半年中长期纯债基金利率债、信用债配置变化情况

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数据来源:Wind,诺亚研究;统计区间:2020/12/31-2021/6/30

债基可转债调整:

纯债基金的可转债配置下滑

而二级债基相对更乐观

最后再来看一下可转债的情况。中长期纯债基金和短债基金对可转债配置的比例,连续两个季度有所下滑。今年上半年可转债市场逐步回升,主要在春节之后抱团白马蓝筹股有所调整后,以金融和中小市值券种为主的可转债调整幅度相对不大,而在之后股市有所反弹时,可转债跟随股市上涨,表现也较好,整体流动性比较宽裕,估值水平也有一定的提升,可能基金考虑到这方面的因素对可转债仓位有所调整。同时,混合二级债基相对于纯债基金而言,在可转债方面配置的比例是最高的,二季度末达到16.6%,且与纯债基金操作相左,混合二级债基在二季度加仓了可转债,这也与混合二级债基在二季度降低了债券仓位、增加了股票仓位是一致的,整体而言混合二级债基对于股市和可转债市场的看法还是相对较为乐观,我们统计了在二季度进行对股票仓位进行加仓的基金,有81%也选择了增加可转债仓位,混合二级债基在对于股票、可转债方面的操作存在着明显的正相关性。

图:2021年上半年中长期纯债基金可转债配置变化情况

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数据来源:Wind,诺亚研究;统计区间:2020/12/31-2021/6/30

整体而言,从今年上半年债券基金的操作来看,还是偏保守的,同时这也给未来债券策略的操作留下了较大的空间。在久期方面,大部分基金经理认为全年的经济下行压力有限,货币政策继续宽松的空间不大,叠加对通胀的担忧,短债、混合二级债基和规模较大的中长债基的基金经理对于债市都不算特别乐观。在信用方面,尽管今年上半年相较去年年底信用环境略有修复,但基金经理对于信用下沉依然保持谨慎。

市场展望:建议维持利率债和高等级信用债配置

我们认为,随着经济边际会有所走弱,拉长时间看长端利率中枢存在下行趋势(具体可参考《从一张令人纠结的表说起》),债券投资依然保持偏乐观。建议维持利率债和高等级信用债配置,关注擅长利率债和高信用等级债券投资的基金经理。在基金选择上,考虑到目前城投债被严控,利率债和高等级信用债配置具有较高性价比。久期方面,今年债基在久期上面的操作相对偏保守,规模较大的基金久期相对有所缩短,策略上看仍存在空间。不过短期国债利率快速下行后,债市难以走出类似7月这种流畅的行情,以震荡上行为主。信用方面,我们认为今年信用违约风险仍然较大,不建议过多的信用下沉。

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