中国债券资本市场之父高坚妙论金融革命与金融科技

 

12月5日,海南自贸港数字经济和区块链国际合作论坛正式举办。会上,中国债券资本市场奠基人,国家开发银行原常务副行长高坚进行了题为《金融革命和金融科技》的主题演讲。以下为演讲原文。

《中国债券资本市场之父高坚妙论金融革命与金融科技》最近我参加了不少会议,感觉区块链很热,这当然是好事。刚才张来武部长的讲话非常有高度,讲到六个产业,揭示了经济结构发展的未来。作为经济学家,我们研究经济学,发现必须找到基础,这个基础就是经济哲学。人类社会从自然空间到社会空间,到知识空间,再到数字空间,整个过程是由其内在规律决定的。其中,知识扮演最重要的作用,而传统的生产要素不过是知识的载体,它们在不同时代有不同作用。
大家都重视科技,科技是生产力,这是毫无疑义的。

但从社会发展的历史来看,对人类社会进步,科技不是最重要的,最重要的是法律制度及文化。在法律制度文化的基础上有金融的进步,然后才有科技的进步与经济的增长。中国早在1023年的北宋王朝就有了交子,有了纸币,说明以支付为基础的早期金融的概念已经有了,但中国没有自发地演化成为现代金融。现代金融是从中世纪的欧洲发展起来的。在中世纪的意大利,大家知道有西亚那银行,有威尼斯银行,阿马非银行,说明货币经营业已经发展到了银行业。这个时期银行是马克思《资本论》中讲的货币经营业相对成熟的形式。货币经营业从经营金银开始,包括金银的保管,运输,结算和清算。其中沉淀一部分给贷出去,就是早期的银行贷款。运输保管时发的登记证,代保管单,后来就转化成纸币。简单说银行业是从这里面发展起来。中国的山西票号是中国版的银行的早期形式。中世纪在意大利出现最有影响的还不是银行,而是股份公司。

大家知道美蒂奇家族赞助文艺复兴时期的达芬奇、米开朗基罗和拉菲尔这些艺术大师,因为当时教会最有钱,又是最有信用的。所以老百姓愿意把钱放在教会,教会有钱就宣传宗教知识,早期艺术家画的是宗教故事。文艺复兴出现这么多名家,与这个家族有关。这个家族组织,是世界最早的股份公司。当然这个股份公司和后来有限责任公司等等还是有所不同。后来因为有了有限责任的法律,以及早期对债务责任的免除这一种制度。公司形式的企业才发展起来。从古希腊开始就有有债务免除以解决奴隶反抗的战争问题。英国的个人主义,个人产权,以及普通法出现,使民法和商法逐渐成型,这些都为金融发展奠定了基础。西方的科技进步还是有古希腊哲学作基础的。有古希腊最早的自由主义思想,重视事务的因果关系。同时发展出逻辑学,建立了逻辑推理的原则。这些以因果关系为基础的理性主度,推动了实证主义和逻辑实证主义的发展,成为现代科学的方法论基础。

公元1033年,在意大利博洛尼亚,建立了世界上第一所大学。在中国这样的学堂2000年以前就有了,不过讲的都是孔子的儒家学说,不是讲科学的。因为我们当时还缺少这种科学思想的元素,即古希腊的哲学思想。波罗尼亚大学早期有两个系,就是法律系和解剖系。世界第一个解剖案例就发生在那里,法律系是那些罗马法的法理的学者们建立的。还有一件非常重要的事情要说的是,在威尼斯武器库的管理中,有第一次使用的复式记帐。没有股份公司,没有早期货币经营业或者银行业,没有记帐的方式,没有财务管理的概念,也不可能有现代的企业。可见,这些悄然无声的发展都为以后的资本主义出现和发展奠定了重要的基础。随后金融业从意大利转移到荷兰。当时大家都知道荷兰生产郁金香,荷兰是世界贸易大国,商品经济非常发达,所以有郁金香生产,销售,拍卖,还有期货,这些在世界金融史上都是非常有影响的。

此后金融向两个方向发展,一个是美国的华尔街,把荷兰人引到美国做金融,华尔街渐渐成世界金融中心。另一个是中心化的方向,就是金融领域越来越扩大,银行变得越来越大,有一些股份制商业银行变成中央银行。英格兰银行是最早的中央银行,其第一个使命就是为发行国债,以国家名义募资。金融发展一定是有信用与文化,还要有法律制度基础。之所以中国的山西票号可以存在五百年,也是因为当时有关公的“忠、信、义”等文化。因为关公在山西,老百姓拜关公,民间有信用文化。有信用文化早期金融就能发展了。

有人认为资本主义产生是由于工业革命,工业革命是由于科技进步,这个看法逐渐被现代史学家否定。英国金融与工业革命的出现并不是资本主义发生最重要的基础。首先因为有了股份公司、国债和殖民战争,由于普通法和民商法的出现。马克思说股份公司是资本主义的强大杠杆。当时出现工业革命时的蒸汽机,那些技术据说已经存在。当时蒸汽机那个时候已经有了,只不过是瓦特在这个时候能把它应用起来,变成现实有用的东西。所以没有金融的发展不可能。现在很多人去了亚历山大,发现很多古代发明,现在的蒸汽机那时候就有,不用说达芬奇在文艺复兴时期还发明了好多武器设计,因为当时没有应用。没有人去资助是做不成的,所以金融革命使资本的积累加速。因为有了股票债券,就可以把零散的储蓄转化为投资,数额超过少数个人的能力。还要有需求,这是一个经济问题。

刚才张部长所讲的场景,严格说就是需求。当时的需求就是由于劳动力成本大幅上升,有人就有动机怎么降低劳动力成本,那就是用机器来代替人。再说中国,中国90年代以前,其实也没有金融市场。我们叫金融压抑。它不是中国特有的,很多国家,发展中国家都有,韩国日本早期都有。我们到90年有两个股票交易所,有债权市场,96年国债实现招标发行,无纸化,多品种,一级二级市场融合,以及自营商制度,这些全部建立起来。但国债无纸化确实与科技进步有关系,因为当时交易所已经是在IT革命基础上,用了电子交易系统,所以国债能够实现无纸化。当年国债发行的时候,发300亿,1993年16卡车运到全国各地,那是纸。现在发3万亿,大概100倍,那就是1600辆卡车运到全国各地。这就是说当时金融的进步和科技的进步有关系。反过来才能促进这个金融进步。

由于有了国债市场,能够发行十年期国债。长期债券解决什么问题?由于长期国债发行的成功,开行1998年陈元行长去了以后,开始市场化发行金融债。开行金融债又是国债的基础上,发行长期债券。所以2000年以后开行做了两件事情。一个是开办金融,跟地方政府合作,支持中国基础设施发展。所以大家看全国各地基础设施,包括海南省,你看很多贷款,特别是2000年以后,都是开行的贷款,这些钱使中国基础设施大大变样。

早先的80年代,90年代为什么没有大量的钱投入基础设施?那时候80年代股票市场都没有,90年代债券市场是后期发展起来的。这一个债券市场的发展,开行有长期债,商业银行没有。所以开行率先做到了支持基础设施发展。中国的经济发展,其实首先有金融的革命,也可以叫革命。但是金融的创新和发展,为经济发展奠定基础。我们80年代投资非常少,因为主要用外资,90年代相对提高一点,但也不是很多。2000年以后,金融市场的发展,特别是90年代发展才具备这个条件。

所谓的金融革命,大家一般是指从60年代,英国先开始到美国的以金融放松管制,金融创新和金融产品多样化为主要内容的一场运动,持续很长时间,一直到美国后来发展VC与创投。大家知道VC和创投推动了美国的硅谷,波士顿,美国的IT革命。但是这里面还是有需求,刚才讲工业革命降低劳动力成本,山西票号也是场景,需求是什么?是北部屯兵,要保护北部边疆,为军队服务。美国IT革命具有冷战背景,美国和苏联之间的竞争,美国要发展科技。苏联人已经上到月球了,美国人要和苏联竞争,所以有现实需求。这一场景是具体的需求,但整个的需求肯定是经济需求。

比特币出现,并不是一个简单的进步,而是建立在很多进步的基础之上的。比特币发明人中本聪究竟是谁还在争论,我估计大概是美国人,正是他看清楚了金融领域中的问题,看到了中心化所带来的交易成本的增加。这是它的需求,他的场景,他有了这样的进步。

我们中国现在遇到经济下行问题。其实这是一个金融问题,并不是科技问题甚至也不是经济本身问题。其本质上是金融问题,而金融问题又和我们经济结构的变化有关,我们现在发展新兴产业,它和传统产业部一样。新兴产业是哪些人在做?民营企业,中小企业,万众创业,万众创新的企业在做。传统领域大多数是国企,国企有硬资产,有信用。然后国企又在传统行业。所以银行对应的是国企,对应有硬资产的企业。这一边就要发展的新兴产业,由谁来对应?过去是非银行,转了很多弯,最后通过信托,债券市场,租赁,保险,做成各种产品,资产证券化,最后到了民营企业。成本高,但是却导致了资金体内循环。大家对于金融的认识还是非常肤浅的,很多人以为金融就是融资,有钱就行,金融核心是科技,是技术。我不赞成这样的观点,金融是非常复杂的一件事儿。但现在金融不发达。金融市场有它自己的发展规律,我们一方面要金融支持实体经济,不仅仅看到金融融资一面,另一方面大家忘记了金融本身的深化,金融理论要深化,我们金融市场深化不够,我们以银行为主体的金融市场,不符合金融降低交易成本的要求。也就是说要从银行为主发展到以资本市场为主,以公司债市场,包括股票债券,公司债市场是最大市场,因为银行相对成本高。

资本市场无非是说非标准产品变成标准产品。债券是债权的证券化,股票是股权证券化。期货是远期的证券化,期权是不确定性的证券化。变成证券化,标准化可以方便交易,金融业发展的规定就是降低交易成本。市场中很多机会,有套期,有投机,这是两个重要功能,这不是投机倒把的投机,是发现机会的投机。我们很多称为创新但不是创新,是套利。金融创新是有特定含义的,是我前面提到那些在历史上有影响的,包括区块链,这些是创新。但是很多是套利,也就是找市场机会,取得无成本套利收益。所以我们这个市场不能健全的发展。

现在区块链比较热,但我也是想提醒大家,我们这个热里边,包含很多未来泡沫的元素,区块链本身是技术,但是它是为了解决交易成本问题的一个技术。它是要通过分布式记帐,大家都留下记录可以溯源,可以去中心,这些就是大大的降低交易成本。

怎么能够降低交易成本?有很多没有场景的,仅仅纯技术的是不能应用的。到2008年美国次贷危机,从60年代英国开始的金融革命就算告一段落,因为金融本身找不到更好办法来解决自己的问题。当时高盛创造那些CTO,CDS和这些资产证券化产品,投资人也看不懂,最终导致危机的出现。金融进一步发展遇到的机遇,就是和金融结合。这一个结合一开始做科技的人找金融的人,金融的人还有很多做IT的人对这些兴趣不大。现在要做金融的人做经济的人,去为他们创造场景,引导做科技的人。这两方面相辅相成。在区块链技术里边,算法,算力比较高深的东西,我们应该说还不是最好的,我们要提升这些东西。提升要和更广泛的场景应用结合起来,区块链技术在中国的应用是非常好的,但是如果我们不提升它的技术含量,不增加它的场景应用,可能在就一定时期内也会出现泡沫。美国IT革命到今天也没有完,但是泡沫早就出现了。

今天我讲金融的发展有它客观规律。实际上金融和科技的结合,一定按照金融发展规律。金融的出现是为了管理风险,金融本身就是承担风险的部门,金融不能没有风险,因为有风险才有金融。金融通过什么来管理风险?它通过分散风险,通过对冲风险,通过管理风险,严格的内控,通过信用来解决风险问题。现在科技给它增加了新的手段,所以大大的降低交易成本。我觉得区块链和金融是一种天然的结合,因为它的出发点就在金融,因为比特币这个币本身就是一个金融的东西。中国近些年来区块链行业的发展奠定很好的基础,最近总书记讲话,中央政治局会议提供了更大的推动,我觉得我们机遇也来临了。我讲的这些背景,就是说我们经济的增长,离不开科技,科技离不开金融,金融离不开法律制度、文化和信用基础,需要各个领域的人共同努力。今天就讲这些,谢谢大家。



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